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威尼斯人网上赌场:货币财政双置换下的政策微调已经开始

时间:2018-5-14 19:35:41  作者:  来源:  查看:101  评论:0
内容摘要: 政策微调下,内需的适当扩张有望维持经济韧性,对股票的影响最终取决于政策微调对实体经济的映射角度,对于债券的影响比较中性,预计二季度10年国债收益率中枢为3.60%-3.65%。  在4月23日的中央政治局会议重提扩大内需后,经济政策微调的预期正逐步形成。对于政策信号的释放,我们...
 政策微调下,内需的适当扩张有望维持经济韧性,对股票的影响最终取决于政策微调对实体经济的映射角度,对于债券的影响比较中性,预计二季度10年国债收益率中枢为3.60%-3.65%。
  在4月23日的中央政治局会议重提扩大内需后,经济政策微调的预期正逐步形成。对于政策信号的释放,我们并没有等待太久。从央行降准置换MLF到财政部发文置换地方债务,货币财政双置换下的政策微调已经开始。
  一、财政政策微调:有收有放,优化存量,释放增量
  4月初,我们在报告《当潮水退去:地方债务风险还有多大?》中指出:“虽然地方显性债务压力尚在可控范围之内,然而隐忧来自地方隐性债务。金融自由化的潮水退去过程,也是有地方政府隐性担保的存量资产重新定价的过程,在资管新规的靴子即将落地的时点,无法排除在撤退中发生慌乱的可能。特别是地方政府融资条件受限且显性债务压力已然高企的地区,未来面临的问题可能会更加棘手。”
  进入4月下旬,包括省级地方平台在内的多家企业债券陆续出现违约,甚至需要省国资委、省政府层面参与协调,反映出去杠杆下半场中地方政府平台和企业面临的债务压力相当大。为了掩护偿债能力捉襟见肘的众多企业平稳撤退,避免在处置风险时引发风险,财政政策也适时做出微调。
  4月23日中央政治局会议重提“扩大内需”后,地方财政政策迎来政策微调:5月3日,财政部下发《关于加强地方预算执行管理加快支出进度的通知》(65号文),要求地方加快下达转移支付预算、加快资金拨付进度、对结余结转资金加快预算执行,主要目的在于充分、高效利用现有预算资源。
  如果说优化存量是微调的前奏,那么释放增量则是微调的开始:5月8日,财政部发布《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》(61号文),将以往的“一新增一置换”升级为“一新增两置换”,即在新增债券(增量债务,包括一般债券和专项债券)和置换债券(置换2015年以前非债券形式存在的地方政府债务)的基础上增加了还本债券(置换将到期的地方政府债)。
  从政策效果上看,61号文明确允许地方政府发行还本债券,有望显著缓解中期地方政府债务压力。地方政府可以发行还本债券对到期债务进行还本,相当于只需要额外偿付利息,本金可以借新还旧。随着地方政府债迎来到期兑付潮,即使不考虑新增发债因素,从2019年起到2026年每年到期数额均超过1万亿,其中2022年偿付金额超过2.5万亿。由于发行还本债券不占用新增债券额度,如果能足额发行,相当于地方政府每年可以多留存万亿量级的自有资金。相比于借助银行贷款、信托贷款等方式,发行地方政府债所承担的利息成本也大幅降低。
  
  此外,61号文在新增债券中增加了2年、15年、20年期限品种,并限制15、20年债券发行总规模不能超过1、2年债券规模,拓展了地方债务期限结构,中期来看地方债务偿付压力也将分散化并后移。
  当然,对61号文所释放的信号不宜过度夸大。从本质上看,61号文是对地方债务置换方式的转换,并非地方债务大举扩张的通行证。2015年起历时3年的地方债务置换工作将于今年结束,2015年前甄别的地方政府债务将全部转化为债券形式,而2015年发行的3年期地方政府债券将从今年开始陆续到期。因此,此时推出还本债券是对地方政府债务置换工作的接续,实现了由“非债券形式地方债务→地方债券”向“旧地方债券→新地方债券”的转换。就额度来看,还本债券发行规模上限按申请发债数与到期还本数孰低的原则确定,依然受地方政府债务限额管理。再者,中央遏制地方政府隐性债务增量的要求不可能放松。



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